事件:
   
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营收46.33亿元,同比减少3.31%;归母净利润3.7亿元,同比增长2.06%,符合申万宏源预期。
   
投资要点:
   
气价下调导致营收同比下降,以及毛利率提升。2015年11月气价整体下调0.7元/m3后,抵消了销气量增长带来的营收增长,因此营收整体略有下滑。因2015年4月上调了存量气门站价,成本基数高于今年二、三两个季度同期,前三季度公司毛利率同比增加2.1个百分点。
   
布局五大专业板块,持续推进“气化山西”。公司在“十三五”开局之年将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG加气站建设运营等五个专业化板块,全力推进全产业链发展。目前在省内已实现气化全省119个县中的104个县,城市燃气业务气化县区数的比例超过80%。
   
山西省鼓励煤层气开采,公司气源持续优化,提高自身盈利能力。公司天然气主要来自中石油的西气东输线、陕京一、二、三线等主干管道,气源点达到9个。10月山西省发文明确,在煤炭远景规划区(后备区)以及取得煤炭探矿权,尚未取得煤炭采矿权的矿区,实施先采气、后采煤,促进煤层气发展。公司已建成管网覆盖省内主要煤层气气源地,形成8个煤层气并入点。随着煤层气并网能力的提升,将有助于进一步摊薄购气成本、减少对常规天然气供应商的依赖。
   
盈利预测与投资评级:参考公司三季报业绩情况,我们下调公司16~18年净利润预测为6.08、7.37和8.84亿元(调整前分别为6.58、7.96和9.45亿元),对应EPS分别为0.56、0.68和0.81元/股,对应当前估值分别为21、17和14倍。我们认为2015年天然气价格下调后促进燃气消费增速增长,且“气化山西”规划刺激市场需求,公司有望成为山西省燃气资产整合平台,“五大专业板块”布局有望显著提升公司销气规模,维持“买入”评级。